他是那种开口聊五分钟，就可以感觉到“浓郁”价值投资气息的基金经理。张明追求“慢慢变富”，甚至还特地给我们写过一个财富公式。他的人生和投资，也都是以价值投资的方式践行。

  要知道，这7年中沪深300经历了至少2轮周期。有大盘成长风格占优的阶段，也有小盘价值风格占优的阶段，有科学技术成长风格占优的阶段，也有红利风格占优的阶段。张明如此之强的超额获取稳定性，足以体现更纯粹的Alpha，而非被包装过的Smart Beta。

  在这张图中，我们把贝塔带来的净值波动完全剔除了，呈现的是超额部分的变化。张明的超额跟着时间的积累，呈现了一条45度角稳健向上的直线。这在主动权益领域，是较难实现的。

  有人会把张明定义为红利风格，我们大家都认为即对又错。张明在选股的过程中，确实偏好具有红利特征的公司。但是，张明的安信企业价值优选相对中证红利指数有显著超额表现。而且，张明的换手率很低，持仓的时间非常长，并不是估值高了就马上卖掉换下一个。

  投资有一个特点，收益率的分布是不均匀的。极少数的时间，提供了绝大多数的收益。而超额收益有同样的特点，绝大多数基金经理的超额收益都是在一个较短的时间区间获取的。

  超额收益的兑现时间分布不均匀，会带来未来预期的不确定性。大家买主动权益基金产品，都是希望获得可预期的阿尔法。毕竟贝塔指数本身会高波动，如果阿尔法波动也很大，会给投资者带来不太好的体验。

  张明却不一样，从历史表现看，他的代表作安信企业价值优选相对沪深300的超额每隔一段时间就会创新高。也就是说，

  特别是在ETF大爆发的时代，指数ETF的管理规模已经在去年三季度末超越了主动权益。指数规模的绝大部分是沪深300宽基指数。

  那么，张明是如何通过选股获得阿尔法的呢？张明的选股视角很独特，把产业视角和财务视角做了结合，使得他和绝大多数纯低估值的红利选手不同。

  这个公司到底通过什么方式赚钱。不一样的行业的商业模式差异很大。张明曾经做过一个2018到2022年A股31个行业的ROE统计，发现餐饮、家电、建材、煤炭、银行等，都属于天然非常容易赚钱的高ROE行业。张明会对持仓个股ROE设置10%门槛，通过这一个门槛能够筛选掉大量商业模式不佳的公司，提高他的选股效率。通过对历史ROE的统计，张明发现长期能保持20%以上的公司占比很少。这也和股票市场的规律一致，极少数的好公司赚到了绝大多数的钱，要把眼光聚焦在稀缺的好公司身上。

  张明会在同一个行业对比不同的几家公司，识别出哪一个企业具有更强的竞争优势。不同的行业，对应的竞争优势也不一样。特别是非标准品的公司，竞争优势可以在品牌、渠道、技术、牌照等环节形成。张明在理解了一个行业后，会深入找到具有竞争优势的企业。他要的公司不仅能赚钱，而且要持续赚钱。

  张明把成长空间分为两个部分，行业发展空间和有突出贡献的公司的市占率。这个环节又牵涉到自下而上的商业模式理解。有些行业天然能形成“赢家通吃”，也有些行业集中度始终没有办法提高。成长空间也和一个企业能不能长久赚钱有关。高成长空间+强竞争力，会诞生持续保持高盈利能力的公司。这也解释了为什么张明组合的换手率是偏低的。

  张明认为，竞争格局也有鲜明的行业属性，有些是完全竞争，也有一些是完全垄断。竞争格局的差异，能体现在不一样的行业的产品价格上。

  通过产业视角的四个维度，张明能挑选出一些比较优质的企业，之后的财务视角会起到两个作用：1）通过财务视角验证是不是好公司；2）财务视角提供估值的位置。

  张明持仓的绝大多数公司，都是在PB-ROE象限图45度斜线位置下的，其中PB较低、ROE较高的公司居多。在买入的时候，张明会思考此公司要多少年能回到1倍PB，从中倒推出公司隐含的年化回报率。A股历史上能长期维持20%以上ROE的公司极少，对于高PB的公司，张明会特别谨慎。

  张明对企业价值的长期判断，一定是这个企业能不能赚到长期正向的现金流。中小股东的权益，是需要在正向现金流体现的。这个视角，其实也和格雷厄姆对价值投资的定义接近：买一个资产是赚取其产生的现金流。

  从结果看，张明的选股特点是，比低估值选手更看重质量，比高质量选手更看重价值。

  首先，张明是重视估值的，不愿意支付过多的估值溢价。他曾经做过一个数据回溯，申万低市盈率指数的年化收益率远超于高市盈率指数。而且，低市盈率指数在绝大多数年份也都跑赢了高市盈率指数。从客观数据中，张明发现低市盈率投资在A股市场的长期有效性。

  其次，张明是重视质地的，他的组合持仓ROE整体会比较高。在此前访谈中，张明以2016到2022年的持仓为例，组合的加权平均ROE是19.4%。因为比较重视质地，张明的组合也相对更广泛。大消费、大金融、周期和成长都有出现在他的持仓中。

  张明对于价值投资的坚信，是由内而外的。他把价值投资的理念，也融入到了生活中。

  张明强调“慢慢变富”，为此还专门用了一个财富公式做了表达。在这个公式中，包含了几个元素：

  1）赚钱能力要高于花钱能力，财富的起步需要开源节流，控制欲望。张明是一个生活很朴素简单的人，除了孩子的花销之外，自己基本上不花多少钱。

  2）设立正确的投资回报预期。投资怕的不是某一年赚钱太少，而是出现过大的亏损。投资中的风险和收益具有不对称性，一个50%的回撤需要100%的收益才能补回来。从未有人因为少赚钱而破产。过高的投资回报预期，会让一个人承担过大的风险，反而成为复利投资的毁灭器。

  3）长期超配权益资产，张明把自己主要的理财投资于自己管理的权益基金。拉长时间看，股票投资的收益率明显高于现金和其他资产。财富的长期增值在于把相当比例的资金投资于权益资产。特别是要避免牛熊切换过程中的仓位显著倒置，也就是避免等到牛市末期再开始超配权益资产。

  4）不要加杠杆，相信慢慢变富就是最大的幸福。一个正确的方向，远比速度更重要。

  在2019到2021年低市盈率策略连续三年跑输高市盈率策略的时候，张明的组合并没有一点漂移。甚至在2022年底的时候，张明在做总结时，对自己的投资框架更有信心了。从2017年开始管理公募基金至今，张明经历了市场的牛熊考验，经历了风格的顺境和逆境，经历了自己逐渐走向成熟。在这些年来，张明内心对于价值投资的理念变得更为笃定了。

  在生活中，张明也把价值投资理念融入到了人生的哲学。他注重一切有复利效应的事情，比如说对家庭和健康的重视。他做什么样的事情都不着急，从入行至今只在安信基金一家公司任职。他不追求短期的业绩排名，但却刻画出了一条长期不断向上的超额曲线。

  风险提示：本文仅代表作者观点，不作为任何法律文件，也不构成任何法律承诺。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。当前列举的行业仅为基金经理关注方向的举例，不等同于基金未来必然投资方向。投入资金的人在来投资前请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并依据自己的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承担接受的能力相适应，依据自己风险承担接受的能力购买基金。市场有风险，投资须谨慎。

  路透社：中国团队正在大规模维修老旧的AI芯片，用技术修复的方法来缓解芯片断供的问题

  央媒发声：奔驰女司机一言不合就亮证，出于何因？直接报对方家庭住址，如何获得信息的？有关公职人员一旦被查实违纪违法，绝不能包庇纵容

  东风柳州汽车反击！理想汽车高管再回应对撞乘龙卡车争议：MEGA都能拿到中保研3G+碰撞成绩，理想i8？so easy